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22 年归母净利同增 122.5%至 1.27 亿元，23 年经营 有望 逐步改善
公司发布 22 年报及 23Q1 季报，22 年营收同增 4.8%至 86.29 亿元，归母净利同增 122.5%至 1.27 亿元，符合此前业绩预告（1.2-1.8 亿元）。此外公司 23Q1 营收同降 11.0%至 19.11 亿元，归母净利同降 18.9%至 0.45 亿元，Q1 营收及利润同比下行主要系 22 年底至 23 年初外部环境有所扰动、阶段性影响公司订单储备及转化所致，伴随下游需求恢复，公司经营有望稳步改善。我们预计公司 23-25 年 EPS 为 0.32 （办公/云服务分别为 0.29/0.03 元）、0.42、0.55 元，参考办公集采/云服务可比公司 23 年 29/31 倍 PE（Wind一致预期），考虑到公司办公业务 ToB 收入占比高/云业务尚处转型之中，但23 年办公集采及云服务需求景气回升，分别给予办公/云服务业务 23 年28/30 目标 PE，对应目标价 9.02 元，维持“买入”评级。
办公集采主业稳步前行 ，云服务 方面加大研发投入
办公集采方面，22 年公司 B2B 业务及自主品牌共实现营收 84.83 亿元，同比增长 5.2%，其中：1）B2B 业务持续聚焦优质大客户，以精细化服务和数字化平台建设为保障，推动办公物资、MRO、员工福利等多板块业务放量，我们预计 22 年 B2B 收入实现稳步增长；2）自主品牌方面，公司持续推动渠道建设，建立差异化的品牌定位，但外部环境扰动下预计 22 年自主品牌收入有所承压。SaaS 软件服务方面，公司聚焦“云+端+行业”布局，加大项目研发投入，22 年公司云服务（好视通+麦苗）实现营收 1.46 亿元，同比下降 14.4%，后续各业务场景项目有望逐步落地，贡献业务收入。
销售毛利率同比下降 1.1pct ，期间费用率同比下降 2.0pct22 年公司销售毛利率同比下滑 1.1pct 至 10.1%，我们判断主要系原料成本上涨所致；22 年公司期间费用率同比下降 2.0pct 至 7.2%，其中销售费用率同比略降 0.1pct 至 5.4%，与同期相比基本稳定；管理+研发费用率同比下降 0.5pct 至 2.9%，主要系管理人员薪酬、办公费用、股份支付费用减少所致；财务费用率同比下降 1.4pct 至-1.1%，主要系公司汇兑收益增加所致。综合影响下，22 年公司销售净利率同比提升 8.3pct 至 1.4%。
办公集采龙头，维持“买入”评级
考虑到云服务行业竞争加剧，我们下调云服务业务毛利率预测，我们预计23-25 年归母净利分别为 2.33、3.05、3.97 亿元（23-24 年前值为 2.37、3.47 亿元），对应 EPS 为 0.32（办公/云服务分别为 0.29/0.03 元）、0.42、0.55 元，分别给予办公/云服务业务 23 年 28/30 目标 PE，对应目标价 9.02元（前值 7.40 元），维持“买入”评级。
风险提示：需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。